博汇纸业业绩增长预期明确滚揉机

博汇纸业业绩增长预期明确

博汇纸业以生产经营文化用纸和包装用纸为主业。2007年，公司经营业绩的增长主要来自三个方面：一是销售收入的增长；二是公司主要产品卡纸的盈利能力提高，公司营业利润增长幅度高于营业收入增长幅度；三是经营效率持续提高，公司 三费 占营业收入的比例由2006年的9.77%降到2007年的9.34%。同时，预期公司未来业绩增长明确。 行业景气持续上升

1、固定资产投资放缓和节能减排同促行业景气上升

2006年造纸工业固定投资增长放缓和2007年节能减排及关闭环保不达标造纸企业的双重效应叠加，促进2007以来的行业景气的持续上升。行业准入标准的提高，加大了新建和扩建项目的审批难度，在一定程度上限制或延迟造纸工业产能的扩张，有助于行业景气的延缓、行业集中度和行业整体经营效率的提高。

2、人民币升值加速利于原料依赖进口的造纸企业

人民币对美元升值，利好中国造纸行业，特别是对原料依赖进口度较高，而产品出口少的企业更是利好，其中进口木浆的企业影响更明显。2008年第一季度，人民币对美元升值幅度已完全抵消了2008年以来的国际木浆价格上涨的幅度。

3、非木浆文化纸及以木浆为原料卡纸产品盈利能力提高

以麦草为原料的文化用纸产品将不会有新增产能，以麦草和芦苇为原料的文化用纸产品2008年前三个月，主要产品涨价幅度均超过4%，预计本年内这类产品价格仍有5%左右的上涨空间。同时，由于这类产品产能的下降，麦草和芦苇的价格均低于去年同期。而2008年以来，卡纸主要产品涨幅在4%-6%之间。由于卡纸原料以木浆为主，2008年以来，国际木浆价格上涨幅度低于人民币对美便可排净主体油缸内的空气元升值幅度，产品盈利能力明显上升。

4、相关企业运营效率将提高

目前，文化用纸产品和卡纸市场供需关系的改变，使相关造纸企业从二个层面提高盈利能力：一是纸产品价格上涨使产品毛利率提高，使销售收入的增长高于成本的增长；二是公司运营效率提高。目前，下游企业需要企业安排生产计划前预付定金定货，改变了过去产品到了下游企业后再付款的销售方式，减少了企业运营资金，降低了造纸企业的财务费用。

公司竞争优势突出

1、主要产品市场地位突出

公司以麦草浆为主要原料的文化用纸（书写纸和双胶纸）产销量在国内企业中列第一。公司卡纸产品的产量和销量与太阳纸业和红塔纸业并列国内三强。目前公司卡纸产品、特别是烟卡产品得到愈来愈多客户的认可和采用，形成了一批稳定的大客户群体，市场地位逐年巩固，销售渠道畅通。公司计划2008年投资新35吨的涂布白纸板项目，2009年下半年投产，届时，公司卡纸的行业地位和市场占有率还将提高。

2、公司执行能力强

几年来，在完全竞争的行业环境中，公司依靠不断提高经营管理效率和市场开拓能力，实现利润最大化和公司规模的逐年扩大，在市场开拓、提高经营管理效率和成本控制能力及相关措施的实施过程中，民营企业奖惩分明的经营作风，保证了具体措施的落实和执行，并形成了较强执行力。同时，较强的执行力，又保证了公司不断改进的管可能会产生暂态过电压理、成本控制水平和具体措施的落实与执行。

3、成本控制能力强，经营效率高

近年来，公司通过对工艺的改进、老设备的技术改造，不断降低单位产品的原材料、能源和水的消耗，通过提高和优化销售模式、努力控制管理成本，不断降低单位产品经营和管理成本，保证了公司经营的高效率。支撑了公司不断扩大经营规模和实现规模效益，提高了公司的竞争力。

4、涂布白卡纸生产技术和工艺日趋成熟

涂布白纸板生产的技术和工艺复杂，难以掌握，但经过几年的生产和经营，公司涂布白纸板的生产技术和工艺日益成熟，产品质量稳定，同时能根据客户的个性化需求生产，满足客户的需求能力在不断提高，公司的市场地位和产品价值也不断提升。同时，公司卡纸产品已建立了稳定客户关系、销售渠道。此外，公司在涂布白纸板生产技术、管理和人员上有较丰富的积累，已建立的客户关系、销售渠道也为公司今后进一步扩大涂布白纸板或新建其它高档纸项目储备了资源。

未来业绩有望持续增长

2008年和2009年，公司经营业绩的增长主要来自三个方面：一是文化纸和卡纸价格上涨及产品盈利能力增强；它依托柱塞在缸体中往复运动二是2007年增发项目将成为2008年和2009年公司利润的增长点；三是经营管理效率继续改进， 三费 占营业收入比重下降，公司规模效益继续提高。

公司主要产品 文化纸和卡纸价格的上涨及产品盈利能力的增强，将大幅提高公司2008年经营业绩。2007年国家关闭环保不达标的造纸企业，将使公司文化纸毛利率在2007年触底反转；卡纸市场需求的旺盛和公司卡纸生产工艺的成熟和销售渠道的完善，使公司卡纸产品的毛利率维持上升通道。预计2008年-2010年，文化纸和卡纸毛利率将维持较高水平。

预计2008年公司文化纸每吨平均销售价格将比2007年提高800左右。由于高档包装纸市场需求旺盛，2007年下半年以来，卡纸产品价格的涨幅已超过原料价格的涨幅。预计2008年卡纸每吨平均销售价格将比2007年提高650元左右。目前国家已将环保的石膏板墙列为建筑业的重点推广项目，随着石膏板墙应用的推广，国内石膏板护面纸的市场需并把它们碎成小块求将逐年增加，公司石膏板护面纸销售量将快速增长，预计2008年公司石膏板护面纸销量达10万吨，销售收入将达30000万元，增加利润3000万元左右。此外，化机浆项目的投产将降低成本并增加利润6000万元。预计2008年公司营业收入、营业利润和归上市公司股东的净利润将分别达375961.54万元、51489.5万元和39916.13万元。

2009年业绩的增长将主要来自2007年增发的项目。预计2009年石膏板护面纸产销量将达15万吨，销售收入将比2008年增加16666万元，项目之一的化学浆项目将在2009年达产，继续降低原料成本。

2010年公司业绩的增长主要来自卡纸经营规模的继续扩张。公司计划在今年再建一条年产35万吨涂布白纸板生产线，预计2009年下半年投产，2010年达产。预计2010年公司卡纸销量将增加到45万吨左右。

估值和投资建议

我们预测公司2008年-2010年EPS分别为1.27元、1.31元和1.87元。公司WACC绝对估值是23.12元，相对估值26.53元。我们认为23.12元是安全的投资边际，而将公司相对估值设为一年内目标价位，给予 买入 评级。

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